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顺发恒业:预售款继续增加

发布时间:2011-05-03    研究机构:天相投资

2010年一季度公司实现营业收入5.22亿元,同比增长90%;归属于母公司净利润1.1亿元,同比增长29%;基本每股收益为0.11元。

一季度预收良好。期末货币资金6.72亿元,较期初增加76%,经营活动产生的现金流净额4.24亿元,较期初增加307%,主要是销售回款增加。期末预收账款54.4亿元,较期初增加4.4亿元,预收账款占公司总资产的比例高达55%,完全锁定今后两年业绩。

今后两年业绩稳定:2010年预售项目分别为:旺角城12号实现销售面积16万平米,和美家项目实现合同销售面积14.51万平方米,风雅乐府实现合同销售面积11.54万平方米,一品江山项目实现合同销售面积9.26万平方米。这些项目均处于施工阶段,将在2011年-2012年结算。

拿地及投资情况:2010年公司竞得杭州萧山地块,新增土地3.20万平方米,规划总建筑面积13.1万方;新开工项目5个,规划总建筑面积65.7万平米。公司目前在建、拟建项目储备合计建筑面积256.4万平米,分布在三个城市:杭州(156.3万平米)、南通(26.5万平米)、淮南(73.7万平米),项目储备总量与公司规模匹配。

长期财务稳定,短期有一定资金压力:期末资产负债率81%,剔除预收账款后的资产负债率为25.8%,较期初下降3.4个百分点;期末短期借款及一年内非流动负债6亿元,短期有一定资金压力。

业绩爆发将在2013年。公司2010-2011年每年的主力结算项目的规模在12-16万平米之间。公司预计旺角城11号和泽润园项目一期将在2013年开始交付结算,这两个项目的可售面积分别为15.4万平米和31.6万平米,2013年结算规模将大幅增长。如果考虑到公司目前正在规划的项目(2009下半年以来至今累计新增的7个项目、合计建筑面积139万平米,这些项目均将在2013年陆续进入收获期),公司2013年及以后年度的业绩高增长将更为显著。

维持“增持”评级。我们预测公司2011年、2012年的每股收益分别为0.56元、0.62元,按公司最近收盘价为6.95元,对应的动态市盈率分别为12倍、11倍。考虑到公司未来三年业绩的高度确定性,维持增持评级。

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