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顺发恒业:上半年销售和结算均较少

发布时间:2010-08-16    研究机构:天相投资

上半年每股收益0.18 元。公司今日发布2010 年中报:上半年实现营业收入4.74 亿元、同比下降67%;归属母公司净利润1.85 亿元、同比下降11%;每股收益0.18元、每股净资产1.44 元。

上半年无新增交付结算项目,参与结转的主要是一些尾盘,结算收入3.28 亿元、同比下降77%;但结算毛利率同比提升15.3 个百分点至54.5%,并且公司上半年费用控制加强,财务费用为-1000 万,这是公司利润降幅低于收入降幅的主要原因。

上半年无新推盘项目,销售的主要是存量商业物业,所以销售面积和销售金额均大幅下降、但均价有所上涨;合同销售面积2.58 万平米、同比下降71%,合同销售金额5.26 亿元、同比下降45%。公司预计旺角城11 号和泽润园项目一期将在下半年推盘。

资金压力较大。公司6 月底剔除预收款项之后的资产负债率为19.2%、长期资本结构非常稳健;但账面现金只有3.8 亿元、较年初下降76%,主要是拿地和施工导致经营性现金净流入大幅下降所致(-16 亿元);现金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)为1.27。

2010-2012 年业绩基本锁定, 但增速不高。公司2010-2012 年主力结算项目分别为旺角城12 号、和美家、风雅乐府,其中:旺角城12 号--预售率97.48%、预收款项19.10 亿元;和美家:预售率77.86%、预收款项17.21 亿元;风雅乐府:预售率93.76%、预收款项15.90 亿元。所以公司未来三年业绩基本锁定,但由于可结转资源并不多,未来三年业绩增速也不高。

业绩爆发将在2013 年。公司2010-2011 年每年的主力结算项目的规模在12-16 万平米之间。公司预计旺角城11 号和泽润园项目一期将在2013 年开始交付结算,这两个项目的可售面积分别为15.4 万平米和31.6 万平米,2013 年结算规模将大幅增长。如果考虑到公司目前正在规划的项目(2009 下半年以来至今累计新增的7个项目、合计建筑面积139 万平米,这些项目均将在2013 年陆续进入收获期),公司2013 年及以后年度的业绩高增长将更为显著。

维持增持评级。预计公司2010-2011 年的每股收益分别为0.45 元和0.47 元,以最近收盘价7.45 元计算,对应的动态市盈率分别为17 倍和16 倍,估值并不具备明显优势,但考虑到公司未来三年业绩的高度确定性,以及2013 年可能迎来爆发式增长,维持公司增持评级。

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