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顺发恒业:前三季度仍无新增结算项目

发布时间:2010-10-26    研究机构:天相投资

前三季度净利润同比下降21%。公司今日发布2010年三季报:营业收入5.14亿元、同比下降65.9%;归属母公司净利润1.86亿元、同比下降20.6%;每股收益0.178元、每股净资产1.45元。

前三季度仍无新增交付结算项目。公司前三季度参与结转的主要是一些尾盘,营业收入同比下降66%;但综合毛利率同比提升22.0个百分点至61.8%,这是公司净利润降幅显著低于收入降幅的主要原因。公司前三季度毛利率大幅提升主要得益于尾盘参与结算。

前三季度无新推盘项目。公司前三季度销售的主要是存量商业物业,所以销销售金额同比大幅下降,销售商品和提供劳务收到的现金为14.8亿元、同比下降37.2%。

公司预计旺角城11号和泽润园项目一期将在2010年底之前推盘;公司9月底预收款为54.6亿元。公司保持着较快的扩张步伐,但在第三季度暂缓拿地。

资金压力依然较大。公司9月底剔除预收款的资产负债率为24.8%;账面现金4.2亿元、短期借款与一年内到期的非流动负债合计3亿元。前三季度经营性现金净流入为-22.8亿元,主要是销售下滑、支付土地款和工程款增加所致。

2010-2012年业绩基本锁定,但增速不高。公司2010-2012年主力结算项目分别为旺角城12号、和美家、风雅乐府;其中:旺角城12号和风雅乐府已经基本售罄,而和美家大部分也完成销售。所以公司未来三年业绩基本锁定,但由于可结转资源并不多,未来三年业绩增速也不高。

业绩爆发将在2013年。公司2010-2011年每年的主力结算项目的规模在12-16万平米之间。公司预计旺角城11号和泽润园项目一期将在2013年开始交付结算,这两个项目的可售面积分别为15.4万平米和31.6万平米,2013年结算规模将大幅增长。如果考虑到公司目前正在规划的项目(2009下半年以来至今累计新增的7个项目、合计建筑面积139万平米,这些项目均将在2013年陆续进入收获期),公司2013年及以后年度的业绩高增长将更为显著。

维持增持评级。我们预计公司2010-2012年的每股收益分别为0.41元、0.52元和0.58元,以最近收盘价7.25元计算,对应的动态市盈率分别为18倍、14倍和13倍,估值并不具备明显优势,但考虑到公司未来三年业绩的高度确定性,以及2013年可能迎来爆发式增长,维持公司增持评级。

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